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lunes, 24 de febrero de 2014

Fragilidad de los mercados de capitales en países emergentes

http://www.project-syndicate.org/commentary/nouriel-roubini-explains-why-many-previously-fast-growing-economies-suddenly-find-themselves-facing-strong-headwinds


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The Trouble with Emerging Markets

LAGOS – The financial turmoil that hit emerging-market economies last spring, following the US Federal Reserve’s “taper tantrum” over its quantitative-easing (QE) policy, has returned with a vengeance. This time, the trigger was a confluence of several events: a currency crisis in Argentina, where the authorities stopped intervening in the forex markets to prevent the loss of foreign reserves; weaker economic data from China; and persistent political uncertainty and unrest in Turkey, Ukraine, and Thailand.
This mini perfect storm in emerging markets was soon transmitted, via international investors’ risk aversion, to advanced economies’ stock markets. But the immediate trigger for these pressures should not be confused with their deeper causes: Many emerging markets are in real trouble.
The list includes India, Indonesia, Brazil, Turkey, and South Africa – dubbed the “Fragile Five,” because all have twin fiscal and current-account deficits, falling growth rates, above-target inflation, and political uncertainty from upcoming legislative and/or presidential elections this year. But five other significant countries – Argentina, Venezuela, Ukraine, Hungary, and Thailand – are also vulnerable. Political and/or electoral risk can be found in all of them, loose fiscal policy in many of them, and rising external imbalances and sovereign risk in some of them.
Then, there are the over-hyped BRICS countries, now falling back to reality. Three of them (Brazil, Russia, and South Africa) will grow more slowly than the United States this year, with real (inflation-adjusted) GDP rising at less than 2.5%, while the economies of the other two (China and India) are slowing sharply. Indeed, Brazil, India, and South Africa are members of the Fragile Five, and demographic decline in China and Russia will undermine both countries’ potential growth.
The largest of the BRICS, China, faces additional risk stemming from a credit-fueled investment boom, with excessive borrowing by local governments, state-owned enterprises, and real-estate firms severely weakening the asset portfolios of banks and shadow banks. Most credit bubbles this large have ended up causing a hard economic landing, and China’s economy is unlikely to escape unscathed, particularly as reforms to rebalance growth from high savings and fixed investment to private consumption are likely to be implemented too slowly, given the powerful interests aligned against them.
Moreover, the deep causes of last year’s turmoil in emerging markets have not disappeared. For starters, the risk of a hard landing in China poses a serious threat to emerging Asia, commodity exporters around the world, and even advanced economies.
At the same time, the Fed’s tapering of its long-term asset purchases hasbegun in earnest, with interest rates set to rise. As a result, the capital that flowed to emerging markets in the years of high liquidity and low yields in advanced economies is now fleeing many countries where easy money caused fiscal, monetary, and credit policies to become too lax.
Another deep cause of current volatility is that the commodity super-cycle is over. This is not just because China is slowing; years of high prices have led to investment in new capacity and an increase in the supply of many commodities. Meanwhile, emerging-market commodity exporters failed to take advantage of the windfall and implement market-oriented structural reforms in the last decade; on the contrary, many of them embraced state capitalism, giving too large a role to state-owned enterprises and banks.
These risks will not wane anytime soon. Chinese growth is unlikely to accelerate and lift commodity prices; the Fed has increased the pace of its QE tapering; structural reforms are not likely until after elections; and incumbent governments have been similarly wary of the growth-depressing effects of tightening fiscal, monetary, and credit policies. Indeed, the failure of many emerging-market governments to tighten macroeconomic policy sufficiently has led to another round of currency depreciation, which risks feeding into higher inflation and jeopardizing these countries ability to finance twin fiscal and external deficits.
Nonetheless, the threat of a full-fledged currency, sovereign-debt, and banking crisis remains low, even in the Fragile Five, for several reasons. All have flexible exchange rates, a large war chest of reserves to shield against a run on their currencies and banks, and fewer currency mismatches (for example, heavy foreign-currency borrowing to finance investment in local-currency assets). Many also have sounder banking systems, while their public and private debt ratios, though rising, are still low, with little risk of insolvency.
Over time, optimism about emerging markets is probably correct. Many have sound macroeconomic, financial, and policy fundamentals. Moreover, some of the medium-term fundamentals for most emerging markets, including the fragile ones, remain strong: urbanization, industrialization, catch-up growth from low per capita income, a demographic dividend, the emergence of a more stable middle class, the rise of a consumer society, and the opportunities for faster output gains once structural reforms are implemented. So it is not fair to lump all emerging markets into one basket; differentiation is needed.
But the short-run policy tradeoffs that many of these countries face – damned if they tighten monetary and fiscal policy fast enough, and damned if they do not – remain ugly. The external risks and internal macroeconomic and structural vulnerabilities that they face will continue to cloud their immediate outlook. The next year or two will be a bumpy ride for many emerging markets, before more stable and market-oriented governments implement sounder policies.

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El problema de los mercados emergentes

LAGOS - La crisis financiera que afectó a las economías de los mercados emergentes en la primavera pasada, después de "pataleta taper" de la Reserva Federal de EE.UU. sobre su política cuantitativa aliviar (QE), ha vuelto con una venganza. Esta vez, el detonante fue una confluencia de varios eventos: una crisis monetaria en Argentina, donde las autoridades dejaron de intervenir en los mercados de divisas para evitar la pérdida de las reservas de divisas, los datos económicos más débiles de China; y persistente incertidumbre política y los disturbios en Turquía, Ucrania y Tailandia.
Este mini tormenta perfecta en los mercados emergentes fue transmitida en breve, a través de los inversores internacionales la aversión al riesgo, a las economías avanzadas los mercados de valores. Pero el desencadenante inmediato de estas presiones no se debe confundir con sus causas más profundas: Muchos mercados emergentes están en serios problemas.
La lista incluye a la India, Indonesia, Brasil, Turquía y Sudáfrica - apodado el "Fragile Five", porque todos tienen gemelos déficits fiscales y de cuenta corriente, la caída de las tasas de crecimiento, la inflación por encima del objetivo, y la incertidumbre política del próximo legislativo y / o de las elecciones presidenciales de este año. Pero otros cinco países importantes - Argentina, Venezuela, Ucrania, Hungría y Tailandia - también son vulnerables.El riesgo político y / o electoral se puede encontrar en todos ellos, la política fiscal expansiva en muchos de ellos, y el aumento de los desequilibrios externos y el riesgo soberano en algunos de ellos.
Luego, están los países BRICS exageradas, ahora cayendo de nuevo a la realidad. Tres de ellos (Brasil, Rusia y Sudáfrica) crecerá más lentamente que los Estados Unidos este año, con un PIB real (ajustada por inflación) que se eleva a menos de 2,5%, mientras que las economías de los otros dos (China e India) se están desacelerando bruscamente. De hecho, Brasil, India y Sudáfrica son miembros de la frágil Cinco, y el declive demográfico de China y Rusia socavar el potencial de crecimiento de ambos países.
El más grande de los BRICS, China, se enfrenta a un riesgo adicional derivado de un auge de la inversión alimentado por el crédito, con un excesivo endeudamiento de los gobiernos locales, las empresas de propiedad estatal y las empresas inmobiliarias que debilita gravemente las carteras de activos de los bancos y la sombra de los bancos. La mayoría de las burbujas de crédito de este tamaño han acabado provocando un aterrizaje económico duro, y la economía de China es poco probable que escapar ileso, en particular en las reformas para reequilibrar el crecimiento de las altas de ahorro y la inversión fija para el consumo privado es probable que se aplican de forma excesivamente lenta, dados los intereses de los poderosos alineado en contra de ellos.
Por otra parte, las causas profundas de la agitación del año pasado en los mercados emergentes no han desaparecido. Para empezar, el riesgo de un aterrizaje brusco en China supone una seria amenaza para los países emergentes asiáticos, los exportadores de productos básicos en todo el mundo, y las economías avanzadas aún.
Al mismo tiempo, estrechamiento de la Fed de sus compras de activos a largo plazo ha comenzado en serio , con tipos de interés fijados en aumento. Como resultado, el capital que fluye a los mercados emergentes en los años de alta liquidez y los bajos rendimientos en las economías avanzadas está huyendo de muchos países en los que el dinero fácil causaron las políticas fiscales, monetarias y de crédito a ser demasiado laxa.
Otra de las causas profundas de la inestabilidad actual es que el súper ciclo de los productos básicos ha terminado. Esto no es sólo debido a que China se está desacelerando, año de los altos precios han llevado a la inversión en nueva capacidad y un aumento en la oferta de muchos productos básicos.Mientras tanto, los exportadores de materias primas de los mercados emergentes no lograron sacar provecho de la bonanza y aplicar reformas estructurales orientadas al mercado en la última década, por el contrario, muchos de ellos abrazaron el capitalismo de Estado, dando un papel demasiado importante a las empresas de propiedad estatal y los bancos.
Estos riesgos no decaer en cualquier momento pronto. El crecimiento de China es poco probable que acelerar y elevar los precios de los productos básicos, la Fed ha aumentado el ritmo de su estrechamiento QE, las reformas estructurales no es probable hasta después de las elecciones, y gobiernos en el poder han sido igualmente cuidadoso de los efectos del crecimiento deprimente de endurecimiento fiscal, monetaria, y las políticas de crédito. De hecho, el fracaso de muchos gobiernos de los mercados emergentes para ajustar la política macroeconómica suficientemente ha dado lugar a otra ronda de depreciación de la moneda, lo que corre el riesgo de alimentar a una mayor inflación y poner en peligro estos países la capacidad para financiar gemelas déficit fiscal y externo.
No obstante, la amenaza de una moneda de pleno derecho, de la deuda soberana y la crisis bancaria sigue siendo baja, incluso en el frágil Cinco, por varias razones. Todos tienen tasas flexibles de cambio, un gran cofre de guerra de las reservas, para aislar de una corrida en sus monedas y bancos, y menos descalces de monedas (por ejemplo, fuerte endeudamiento en moneda extranjera para financiar la inversión en activos en moneda local). Muchos también tienen sistemas bancarios más sólidos, mientras que sus ratios de deuda públicos y privados, aunque en aumento, siguen siendo bajos, con poco riesgo de insolvencia.
Con el tiempo, el optimismo acerca de los mercados emergentes es probablemente correcta. Muchos tienen fundamentos macroeconómicos, financieros y normativos idóneos. Por otra parte, algunos de los fundamentos a mediano plazo para la mayoría de los mercados emergentes, incluyendo a los frágiles, siguen siendo fuertes: la urbanización, la industrialización, el crecimiento de puesta al día de la baja per capita la renta, un bono demográfico, el surgimiento de una clase media más estable, el surgimiento de una sociedad de consumo, y las oportunidades de rápido aumento de la producción una vez que las reformas estructurales son implementadas. Por lo tanto, no es justo para agrupar a todos los mercados emergentes en un canastillo, es necesaria la diferenciación.
Mas los equilibrios políticos de corto plazo que muchos de estos países se enfrentan - condenarán si endurecer la política monetaria y fiscal con la suficiente rapidez, y condenados si no lo hacen - siguen siendo feo. Los riesgos externos y las vulnerabilidades macroeconómicas y estructurales internas que enfrentan continuarán nublar su visión inmediata. El próximo año o dos va a ser un viaje lleno de baches para muchos mercados emergentes, ante los gobiernos más estables y orientadas al mercado implementen políticas más sólidas.

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