Numbers Show Apple Shareholders Have Already Gotten Plenty
by William Lazonick on October 22, 2014
Carl Icahn is at it again. On Oct. 9, armed with about 1% of Apple’s outstanding stock, the hedge-fund activist published an open letter to Apple CEO Tim Cook, urging him to accelerate the company’s stock repurchases by making a tender offer. I hope Cook doesn’t listen, because I think it would be bad for Apple, all of its employees who have contributed to its success, and the American economy. But judging from Cook’s past actions, I fear he will do Icahn’s bidding.
In August 2013, Icahn bought more than $1 billion worth of Apple shares. As he tweeted, he then had a “cordial dinner with Tim” the following October, during which he “pushed hard for a $150 billion buyback.”
Icahn later reduced his buyback request to $50 billion, and in April 2014 Apple’s board approved a $30 billion program to be carried out by repurchasing its shares on the open market — either by just buying shares outright or doing it indirectly via accelerated share repurchases. That was on top of a $60 billion buyback program authorized a year earlier, along with up to $40 billion in dividends. Apple’s stated intention was to carry out this $130 billion distribution of corporate cash to Apple shareholders between August 2012 and December 2015.
Since August 2012, Apple has been on a buyback binge, expending a total of $53 billion on stock repurchases through the third quarter of 2014, the last figures it has disclosed. But with his open letter to Cook, Icahn has let the public know once again that however much Apple buys back, he feels it has the current cash, borrowing capacity, and long-term profit prospects to do much, much more.
Apple is a company with phenomenal products and profits. But by jumping on the buyback bandwagon — something Steve Jobs refused to do — Apple’s current top management has shown the same lack of strategic vision that has undermined many once-great American companies, including Cisco, HP, IBM, Microsoft, and Motorola. As I explain in my recent Harvard Business Review article, “Profits Without Prosperity,” open-market repurchases that represent the vast majority of buybacks in the United States reward value extraction and undermine value creation.
Here’s an update of some key numbers in that article: In 2004-2013, 454 companies in the S&P 500 Index that were publicly listed over the decade expended $3.4 trillion on buybacks (51% of net income) and another $2.3 trillion on dividends (35% of net income). As is clear by the increasing amounts that U.S. companies, including cash-rich Apple, are borrowing to do buybacks, a large chunk of profits that is not spent on repurchases is being held abroad to avoid U.S. corporate taxation. All of this adds up to profits without prosperity in the United States.
Buybacks done through tender offers may be good for a company and the economy — when their purpose is to ensure that control over the firm’s resources remains with owner-managers who have the ability to identify growth opportunities and are committed to pursuing them. Henry Singleton, who presided over Teledyne in the 1970s, and Warren Buffet, Berkshire Hathaway’s legendary leader, are exemplars. Carl Icahn is not.
Unlike Singleton and Buffet, Icahn makes it abundantly clear that he is only interested in Apple making a tender offer for it shares in order to double their already-high price. (Since the beginning of September, Apple’s share price — adjusted for the 7-to-1 stock split that Apple did last June — has been the highest in the company’s history.) After Apple does its pump, Icahn Enterprises will do its dump.
Of Apple’s $53 billion in buybacks, $25 billion have been direct open-market repurchases (DOMRs), $26 billion accelerated share repurchases (ASRs), and $2 billion retired shares deducted from employee stock-based compensation to pay withholding taxes. Here’s how the first two work:
DOMRs: Apple repurchases stock on the open market on strategically chosen dates under SEC Rule 10b-18, presumably in amounts up to its daily “safe harbor” limit, currently $1.5 billion. It doesn’t have to disclose the dates on which it makes or has made the repurchases; it only has to report the total amount made each quarter
ASRs: Apple contracts with an investment bank to short its stock, enabling the company to retire in one fell swoop the entire amount in the contract. The bank then does the actual repurchases on the open market over time (in the case of Apple, nine months for the first $2 billion ASR and 12 months for each of two later $12 billion ASRs).
Whether done as a DOMR or ASR, the purpose of such buybacks is to give manipulative boosts to a company’s earnings per share (EPS) to help drive up its stock price. Executives can use them to increase their gains from stock-based pay.
The problem for Icahn as an outsider is that he cannot know when Apple is actually doing a DOMR or ASR. (If he were somehow privy to this inside information, it would be illegal for him to trade on it). The same applies to pension funds and mutual funds, the latter of which Icahn believes are under-invested in Apple.
He hopes that a highly visible $100 billion Apple tender offer at a price premium would convince fund managers to load up on Apple stock, helping to fuel a buying binge that would rapidly raise its price to over $200, adding in excess of $5 billion to his wealth.
What do Icahn’s machinations mean for Apple as a company that directly employs 85,000 people worldwide and for the United States as a nation that has invested in the physical infrastructure and human knowledge that have enabled Apple and other high tech companies to emerge, grow, and prosper? Massive buybacks rewards parties who have contributed the least to Apple’s products and profits. Icahn has contributed absolutely nothing to Apple’s success; nor have its public shareholders in general.
The only time in its history when Apple raised funds on the stock market was its 1980 IPO, which provided it with $97 million. In just the past two years, through buybacks, Apple has “returned” $51 billion to financial interests — the vast majority of whom never invested a penny in the productive assets of the company.
What, then, should the world’s richest company do with all those profits? I asked precisely that question in a paper, “Apple’s Changing Business Model,” that I published in September 2013, before Icahn had begun to dictate Apple’s financial policy. (Another hedge-fund activist, David Einhorn, was then playing that role). My coauthors and I argue that Apple should be returning profits to workers who have invested their time and effort into generating its products and to taxpayers who have funded the investments in the physical infrastructure and human knowledge so critical to Apple’s success.
Los Números Muestran las ganancias que ha recibido los accionistas de Apple
por William Lazonick en 22 de octubre 2014
Carl Icahn es en él otra vez. El 9 de octubre, armado con un 1% de las acciones en circulación de Apple, el activista de fondos de cobertura publicó una carta abierta al presidente de Apple, Tim Cook, instándole a acelerar la recompra de acciones de la compañía por hacer una oferta pública de adquisición . Espero Cocine no escucha, porque creo que sería malo para Apple, a todos sus empleados que han contribuido a su éxito, y la economía estadounidense. Pero a juzgar por las acciones pasadas de cocinero, me temo que va a hacer una oferta de Icahn.
En agosto de 2013, Icahn compró más de $ 1 mil millones del valor de las acciones de Apple. Como él twitteó , en ese momento tenía una "cena cordial con Tim" el siguiente mes de octubre, durante la cual "empujó duro para una recompra de acciones por 150 mil millones."
Icahn redujo posteriormente su solicitud de recompra de acciones a $ 50 mil millones, y en abril 2014 la junta de Apple ha aprobado un programa de $ 30 mil millones para ser llevado a cabo mediante la recompra de sus acciones en el mercado abierto - ya sea por sólo la compra de acciones directamente o hacerlo indirectamente a través de recompras de acciones aceleradas . Eso fue en la parte superior de un programa de recompra de 60 mil millones dólares autorizados el año anterior, además de hasta $ 40 mil millones en dividendos. La intención declarada de Apple era llevar a cabo esta distribución de dinero en efectivo a los accionistas de Apple corporativa 130000000000 dólares entre agosto de 2012 y diciembre de 2015.
Desde agosto de 2012, Apple ha estado en una borrachera de recompra de acciones, gastando un total de $ 53 mil millones en la recompra de acciones hasta el tercer trimestre de 2014, las últimas cifras que ha dado a conocer. Pero con su carta abierta a Cook, Icahn ha dejado que el público sepa una vez más que por más que Apple compra la espalda, él siente que tiene la caja actual, la capacidad de endeudamiento, y las perspectivas de beneficios a largo plazo para hacer mucho, mucho más.
Apple es una empresa con productos fenomenales y ganancias. Pero por subirse al carro de recompra - algo que Steve Jobs se negó a hacer - actual directivo de Apple ha mostrado la misma falta de visión estratégica que ha socavado muchos otrora grandes empresas estadounidenses, incluyendo Cisco, HP, IBM, Microsoft y Motorola. Como explico en mi reciente artículo de Harvard Business Review, "ganancias sin Prosperidad," recompras de mercado abierto que representan la gran mayoría de las recompras en la extracción de valor de la recompensa Estados Unidos y socavan la creación de valor.
Aquí está una actualización de algunos números clave en ese artículo: En 2004-2013, 454 empresas del índice S & P 500 que fueron cotizadas durante la década gastaron $ 3,400,000,000,000 en recompras (51% de los ingresos netos) y otro $ 2300 mil millones en dividendos (35 % de los ingresos netos). Como es evidente por las cantidades cada vez mayores de que las empresas estadounidenses, incluyendo dinero en efectivo-rica de Apple, está pidiendo prestado para hacer recompras, una gran parte de las ganancias que no se gasta en la recompra se llevará a cabo en el extranjero para evitar la fiscalidad de las empresas de Estados Unidos. Todo esto se suma a los beneficios sin la prosperidad en los Estados Unidos.
Las recompras realizadas a través de ofertas públicas de adquisición puede ser bueno para una empresa y la economía - cuando su propósito es asegurar que el control sobre los recursos de la empresa sigue siendo con los propietarios-gerentes que tienen la capacidad de identificar oportunidades de crecimiento y se comprometen a recurrir a ellos. Henry Singleton, quien presidió Teledyne en la década de 1970, y Warren Buffet, el legendario líder de Berkshire Hathaway, son ejemplares. Carl Icahn no es.
A diferencia de Singleton y buffet, Icahn deja muy claro que él sólo está interesado en la Manzana de hacer una oferta pública de adquisición que comparte con el fin de duplicar su ya alto precio. (Desde principios de septiembre, la cotización de Apple - ajustado por la población de 7 a 1 dividido que Apple hizo en junio pasado -. Ha sido la más alta en la historia de la compañía) Después de que Apple hace su bomba, Icahn Enterprises hará todo lo volcado.
De la manzana de $ 53 mil millones en la recompra de acciones, $ 25 mil millones han sido directos recompras de mercado abierto (DOMRs), $ 26,000,000,000 recompra de acciones aceleradas (ASR), y $ 2 millones de acciones jubilados deducidos de los empleados de compensación basada en acciones para pagar retenciones. He aquí cómo los dos primeros trabajos:
DOMRs: Manzana recompra de acciones en el mercado abierto en las fechas elegidas estratégicamente bajo la Regla SEC 10b-18, probablemente en cantidades de hasta su límite diario de "puerto seguro", actualmente de $ 1.5 mil millones. No tiene por qué dar a conocer las fechas en que se hace o ha hecho las recompras; sólo tiene que informar la cantidad total realizada cada trimestre
ASR: contratos de Apple con un banco de inversión a corto sus acciones, lo que permite a la empresa a retirarse en un solo golpe la totalidad del importe en el contrato. El banco hace las recompras reales en el mercado abierto en el tiempo (en el caso de Apple, a nueve meses para el primer dos mil millones dólares ASR y 12 meses para cada uno de los dos más tarde 12 mil millones dólares ASR).
Ya sea hecho como domr o ASR, el propósito de tales recompras es dar aumentos manipuladores de las ganancias de una compañía por acción (EPS) para ayudar a conducir hasta su precio de las acciones. Los ejecutivos pueden utilizar para aumentar sus ganancias del pago basado en acciones.
El problema para Icahn como un extraño es que él no puede saber cuando Apple está haciendo realmente un domr o ASR. (Si estuviera de alguna manera al tanto de esta información privilegiada, sería ilegal que el comercio en él). Lo mismo se aplica a los fondos de pensiones y fondos de inversión, el último de los cuales Icahn cree están bajo-invertido en Apple.
Se espera que una gran visibilidad $ 100 mil millones de Apple OPA a un precio más que convencer a los gestores de fondos de cargar para arriba en las acciones de Apple, ayudando a impulsar una borrachera de compra que aumentaría rápidamente su precio a más de $ 200, la adición de más de $ 5 mil millones para su riqueza.
¿Qué significan las maquinaciones de Icahn para Apple como una empresa que da empleo directo a 85.000 personas en todo el mundo y para los Estados Unidos como una nación que ha invertido en la infraestructura física y el conocimiento humano que han permitido a Apple y otras empresas de alta tecnología a surgir, crecer y prosperar ? Recompras masivas premia las partes que menos han contribuido a productos y ganancias de Apple. Icahn ha contribuido absolutamente nada para el éxito de Apple; ni sus accionistas públicos en general.
La única vez en su historia cuando Apple recaudó fondos en el mercado de valores fue su 1980 IPO, que siempre que con US $ 97 millones. Tan sólo en los últimos dos años, a través de la recompra de acciones, Apple ha "regresado" $ 51 mil millones para los intereses financieros - la gran mayoría de los cuales nunca invirtió un centavo en los activos productivos de la empresa.
Entonces, ¿qué debe la empresa más rica del mundo ver con todos esos beneficios? Le pregunté precisamente esa pregunta en un artículo, " Cambio de modelo de negocio de Apple , "que publiqué en septiembre de 2013, antes de Icahn había comenzado a dictar la política financiera de Apple. (Otro activista de fondos de cobertura, David Einhorn, fue entonces jugando ese papel). Mis coautores y yo argumentan que Apple debería estar regresando las ganancias a los trabajadores que han invertido su tiempo y esfuerzo en la generación de sus productos y para los contribuyentes que han financiado las inversiones en la infraestructura física y el conocimiento humano tan crítico para el éxito de Apple.
