Bubbles, Bubbles Everywhere
By John Mauldin
August 15, 2014
By John Mauldin
August 15, 2014
Easy Money Will Lead to Bubbles
Excess Liquidity Creating Bubbles
Humans Never Learn
Anatomy of Bubbles and Crashes
A Few Good Central Bankers
Jack Rivkin at His Best
Dallas, San Antonio, and Washington DC
The difference between genius and stupidity is that genius has its limits.
– Albert EinsteinGenius is a rising stock market.
– John Kenneth GalbraithAny plan conceived in moderation must fail when circumstances are set in extremes.
– Prince MetternichI’m forever blowing bubbles, Pretty bubbles in the air
They fly so high, nearly reach the sky, Then like my dreams they fade and die
Fortune’s always hiding, I’ve looked everywhere
I’m forever blowing bubbles, Pretty bubbles in the air
– Burr and Campbell
You can almost feel it in the air. The froth and foam on markets of all shapes and sizes all over the world. It’s exhilarating, and the pundits who populate the media outlets are bubbling over. There’s nothing like a rising market to lift our moods. Unless of course, as Prof. Kindleberger famously cautioned (see below), we are not participating in that rising market. Then we feel like losers. But what if the rising market is … a bubble? Are we smart enough to ride it high and then bail out before it bursts? Research says we all think that we are, yet we rarely demonstrate the actual ability.
My friend Grant Williams thinks the biggest bubble around is in complacency. I agree that is a large one, but I think even larger bubbles, still building, are those of government debt and government promises. When these latter two burst, and probably simultaneously, that will mark the true bottom for this cycle now pushing 90 years old.
So, this week we’ll think about bubbles. Specifically, we’ll have a look at part of the chapter on bubbles fromCode Red, my latest book, coauthored with Jonathan Tepper, which we launched late last year. I was putting this chapter together about this time last year while in Montana, and so in a lazy August it is good to remind ourselves of the problems that will face us when everyone returns to their desks in a few weeks. And note, this is not the whole chapter, but at the end of the letter is a link to the entire chapter, should you desire more.
As I wrote earlier this week, I am NOT calling a top, but I am pointing out that our risk antennae should be up. You should have a well-designed risk program for your investments. I understand you have to be in the markets to get those gains, and I encourage that, but you have to have a discipline in place for cutting your losses and getting back in after a market drop.
There is enough data out there to suggest that the market is toppy and the upside is not evenly balanced. Take a look at these four charts. I offer these updated charts and note that some charts in the letter below are from last year, but the levels have only increased. The direction is the same. What they show is that by many metrics the market is at levels that are highly risky; but as 2000 proved, high-risk markets can go higher. The graphs speak for themselves. Let’s look at the Q-ratio, corporate equities to GDP (the Buffett Indicator), the Shiller CAPE, and margin debt.
We make the case in Code Red that central banks are inflating bubbles everywhere, and that even though bubbles are unpredictable almost by definition, there are ways to benefit from them. So, without further ado, let’s look at what co-author Jonathan Tepper and I have to say about bubbles in Chapter 9.
Every year, the Darwin Awards are given out to honor fools who kill themselves accidentally and remove themselves from the human gene pool. The 2009 Award went to two bank robbers. The robbers figured they would use dynamite to get into a bank. They packed large quantities of dynamite by the ATM machine at a bank in Dinant, Belgium. Unhappy with merely putting dynamite in the ATM, they pumped lots of gas through the letterbox to make the explosion bigger. And then they detonated the explosives. Unfortunately for them, they were standing right next to the bank. The entire bank was blown to pieces. When police arrived, they found one robber with severe injuries. They took him to the hospital, but he died quickly. After they searched through the rubble, they found his accomplice. It reminds you a bit of the immortal line from the film The Italian Job where robbers led by Sir Michael Caine, after totally demolishing a van in a spectacular explosion, shouted at them, “You’re only supposed to blow the bloody doors off!”
Central banks are trying to make stock prices and house prices go up, but much like the winners of the 2009 Darwin Awards, they will likely get a lot more bang for their buck than they bargained for. All Code Red tools are intended to generate spillovers to other financial markets. For example, quantitative easing (QE) and large-scale asset purchases (LSAPs) are meant to boost stock prices and weaken the dollar, lower bonds yields, and chase investors into higher-risk assets. Central bankers hope they can find the right amount of dynamite to blow open the bank doors, but it is highly unlikely that they’ll be able to find just the right amount of money printing, interest rate manipulation, and currency debasement to not damage anything but the doors. We’ll likely see more booms and busts in all sorts of markets because of the Code Red policies of central banks, just as we have in the past. They don’t seem to learn the right lessons.
Targeting stock prices is par for the course in a Code Red world. Officially, the Fed receives its marching orders from Congress and has a dual mandate: stable prices and high employment. But in the past few years, by embarking on Code Red policies, Bernanke and his colleagues have unilaterally added a third mandate: higher stock prices. The chairman himself pointed out that stock markets had risen strongly since he signaled the Fed would likely do more QE during a speech in Jackson Hole, Wyoming, in 2010. “I do think that our policies have contributed to a stronger stock market, just as they did in March of 2009, when we did the last iteration [of QE]. The S&P 500 is up about 20 percent plus and the Russell 2000 is up 30 percent plus.” It is not hard to see why stock markets rally when investors believe the most powerful central banker in the world wants to print money and see stock markets go up.
Investors are thrilled. As Mohamed El-Erian, chief executive officer at Pacific Investment Management Company, said, “Central banks are our best friends not because they like markets, but because they can only get to their macro objectives by going through the markets.”
Properly reflected on, this is staggering in its implications. A supposedly neutral central bank has decided that it can engineer a recovery by inflating asset prices. The objective is to create a “wealth effect” that will make those who invest in stocks feel wealthier and then decide to spend money and invest in new projects. This will eventually be felt throughout the economy. This “trickle-down” monetary policy has been successful in creating wealth for those who were already rich (and for the banks and investment management firms who service them) but has been spectacularly a failure in creating good jobs and a high-growth economy. The latest quarter as we write this letter will be in the 1 percent gross domestic product (GDP) range.
And to listen to the speeches from the majority of members of the Federal Reserve Open Market Committee, their prescription is more of the same. Indeed, when Bernanke merely hinted this summer that QE might end at some point, something that everyone already knows, the market swooned and a half-a-dozen of his fellow committee members felt compelled to issue statements and speeches the next week, saying, “Not really, guys, we really are going to keep it up for a bit longer.”
We’ve seen this movie before. In the book When Money Dies, Adam Fergusson quotes from the diary of Anna Eisenmenger, an Austrian widow. In early 1920 Eisenmenger wrote, “Speculation on the stock exchange has spread to all ranks of the population and shares rise like air balloons to limitless heights. … My banker congratulates me on every new rise, but he does not dispel the secret uneasiness which my growing wealth arouses in me … it already amounts to millions.” Much like after the initial Nixon Shock in the 1970s, stock prices rise rapidly when a currency weakens and money supply grows. Not surprisingly, the 1970s led to bubbles in commodities.
This chapter will show how to spot bubbles when they form, how to profit from them, and how to avoid the dire consequences when they burst.
As we write Code Red, stock prices are roaring ahead. In fact, many asset classes are looking like bubbles from our cheap seats. (While we expect a correction at some point, when the Fed or the Bank of Japan creates money, it has to go somewhere.)
One area that stands out as particularly bubbly is the corporate bond market. Investors are barely being compensated for the risks they’re taking. In 2007, a three-month certificate of deposit yielded more than junk bonds do today. Average yields on investment-grade debt worldwide dropped to a record low 2.45 percent as we write this from 3.4 percent a year ago, according to Bank of America Merrill Lynch’s Global Corporate Index. Veteran investors in high-yield bonds and bank debt see a bubble forming. Wilbur L. Ross Jr., chairman and CEO of WL Ross & Co. has pointed to a “ticking time bomb” in the debt markets. Ross noted that one third of first-time issuers had CCC or lower credit ratings and in the past year more than 60 percent of the high-yield bonds were refinancings. None of the capital was to be used for expansion or working capital, just refinancing balance sheets. Some people think it is good there is no new leveraging, but it is much worse. This means that many companies had no cash on hand to pay off old debt and had to refinance.
One day, all the debt will come due, and it will end with a bang. “We are building a bigger time bomb” with $500 billion a year in debt coming due between 2018 and 2020, at a point in time when the bonds might not be able to be refinanced as easily as they are today, Mr. Ross said. Government bonds are not even safe because if they revert to the average yield seen between 2000 and 2010, ten year treasuries would be down 23 percent. “If there is so much downside risk in normal treasuries,” riskier high yield is even more mispriced, Mr. Ross said. “We may look back and say the real bubble is debt.”
Another bubble that is forming and will pop is agricultural land in many places in the United States (although agriculture in other countries can be found at compelling values). The bubble really started going once the Fed started its Code Red policies. Land prices in the heart of the Corn Belt have increased at a double-digit rate in six of the past seven years. According to Federal Reserve studies, farmland prices were up 15 percent last year in the most productive part of the Corn Belt, and 26 percent in the western Corn Belt and high plains. Iowa land selling for $2,275 per acre a decade ago is now at $8,700 per acre. As you can see from Figure 9.2, the increase in farmland prices beats almost anything the United States saw during the housing bubble. A lot of banks in the Midwest will have problem with their lending.
Why are we seeing so many bubbles right now? One reason is that the economy is weak and inflation is low. The growth in the money supply doesn’t go to driving up prices for goods like toothpaste, haircuts, or cars. It goes to drive up prices of real estate, bonds, and stocks.
Excess liquidity is money created beyond what the real economy needs. In technical terms, Marshallian K is the difference between growth in the money supply and nominal GDP. The measure is the surplus of money that is not absorbed by the real economy. The term is named after the great English economist Alfred Marshall. When the money supply is growing faster than nominal GDP, then excess liquidity tends to flow to financial assets. However, if the money supply is growing more slowly than nominal GDP, then the real economy absorbs more available liquidity. That’s one reason why stocks go up so much when the economy is weak but the money supply is rising.
It is also why stock markets are so sensitive to any hint that the Fed might ease off on QE. Real players know how the game is played. You can listen to the business media or read the papers and find hundreds of “experts” saying that stock prices are rising based on fundamentals. You can take their talking points and change the dates and find they are essentially the same as 1999 and 2006–2007. (More on the implications of this in Part II when we talk about investing.)
The rise in real estate, bonds, and stocks does not count toward any inflation measures. On the desk in his office at Princeton, Einstein once had the words “not everything which can be measured counts, and not everything which counts can be measured.” Inflation happens to be one of the things that counts but can’t be measured (except in very narrow terms). Excess liquidity flows from asset class to asset class. As you can see from Figure 9.3, booms and busts around the world happen whenever central banks tighten or loosen monetary policy.
Financial bubbles happen frequently. In the 1970s, gold went from $35 to $850 before crashing. In the 1980s, the Japanese Nikkei went from 8,000 to 40,000 before losing 80 percent of its value. In the 1990s, the Nasdaq experienced the dot-com bubble and stocks went from 440 to 5,000 before crashing spectacularly in 2000. The Nasdaq lost 80 percent of its value in less than two years. Many housing bubbles over the past decade in the United Kingdom, United States, Ireland, Spain, and Iceland saw house prices go up 200 and even 500 percent and then lose over half their value in real terms.
The U.S. market has had frequent crashes: 1929, 1962, 1987, 1998, 2000, and 2008. Every time, the bubble was driven by different sectors. In 1929, radio stocks were the Internet stocks of their day. In 1962, the electronic sector crashed. The previous year, most electronic stocks had risen 27 percent, with leading technology stocks like Texas Instruments and Polaroid trading at up a crazy 115 times earnings. In 1987, the S&P had risen more than 40 percent in less than a year and over 60 percent in less than two years. In 1998, it was strong expectation on investment opportunities in Russia that collapsed. In 2000, the Internet bubble was so crazy that companies with no earnings and often no real revenues were able to go public, skyrocket, and then crash. Eventually, in all bubbles fundamental values re-assert themselves and markets crash.
Economists and investors have spilled a lot of ink describing bubbles, yet central bankers and investors never seem to learn and people get caught up in them. Peter Bernstein in Against the Gods states that the evidence “reveals repeated patterns of irrationality, inconsistency, and incompetence in the ways human beings arrive at decisions and choices when faced with uncertainty.”
What is extraordinary is how much bubbles all look alike. The situations were similar in many ways. In the 1920s, the financial boom was fueled by new technologies such as the radio that supposedly would change the world. In the 1990s, the stock market rose on the rapid adoption of the Internet. Both technologies were going to fundamentally change the world. Stocks like RCA in the 1920s and Yahoo in the 1990s were darlings that went up like rockets. Figure 9.4 plots the two charts against each other. The similarities and timing of market moves are uncanny.
If you look at Figure 9.5, you can see the gold bubble in the 1970s. (Some academics have noted that the surge in gold prices closely followed the increase in inflation in the late 1970s, reflecting its value as a hedge against inflation. When inflation fell in the 1980s, gold prices followed. So it is an open question whether gold in the 1970s should be considered a bubble.)
Fast-forward 10 years, and you can see from Figure 9.6 that the bubble in the Japanese Nikkei looked almost exactly the same.
Bubbles happen again and again. The same basic ingredients are found every time: fueled initially by well-founded economic fundamentals, investors develop a self-fulfilling optimism by herding that leads to an unsustainable accelerating increase in prices. And each time people are surprised that a bubble has happened. As billionaire investor George Soros once said about financial cycles: “The only surprise is that we are always surprised.”
For example, the corporate bond market appears to be in another bubble. “We have a hyper-robust bond market right now,” Dallas Fed President Richard Fisher, a former investment manager, said in an interview. These robust markets are part of the Fed’s policy intent, he said, but the credit market jump has put him on guard for a new destabilizing credit boom. “You don’t sit on a hot stove twice.”
Economists and investors, though, repeatedly sit on hot stoves. Economic researchers have managed to create bubbles in laboratories. Economist Reshmaan N. Hussam and his colleagues not only managed to create bubbles once, they managed to bring the same subjects back in for the same experiment and still managed to reproduce bubbles. It didn’t matter if people were given fundamental information regarding what was available or not. It didn’t matter how financially sophisticated the participants were either: corporate managers, independent small business people, or professional stock traders. No one was immune from re-creating bubbles.
It seems that everyone is born a sucker. As humans, we developed our instincts dodging lions and chasing antelopes on the African savannah over hundreds of thousands of years. Now it seems we chase asset prices. It is as if we are hard-wired to respond to movement in what market we are following. The conclusion from repeated experiments shows that it doesn’t matter if people live through one bubble or even two, they’ll likely fall for bubbles again. The smarter people learn from bubbles. But they don’t learn to avoid them; they participate again and simply think they’re smart enough to know when to get out. This has been showed many times in trading experiments conducted by Vernon Smith, a professor at George Mason University who shared in the 2002 Nobel Prize in Economics. As Smith said, “The subjects are very optimistic that they’ll be able to smell the turning point. They always report that they’re surprised by how quickly it turns and how hard it is to get out at anything like a favorable price.”
There is no standard definition of a bubble, but all bubbles look alike because they all go through similar phases. The bible on bubbles is Manias, Panics and Crashes, by Charles Kindleberger. In the book, Kindleberger outlined the five phases of a bubble. He borrowed heavily from the work of the great economist Hyman Minsky. If you look at Figures 9.7 and 9.8 (below), you can see the classic bubble pattern.
(As an aside, all you need to know about the Nobel Prize in Economics is that Minsky, Kindleberger, and Schumpeter did not get one and that Paul Krugman did.)
Stage 1: Displacement
All bubbles start with some basis in reality. Often, it is a new disruptive technology that gets everyone excited, although Kindleberger says it doesn’t need to involve technological progress. It could come through a fundamental change in an economy; for example, the opening up of Russia in the 1990s led to the 1998 bubble or in the 2000s interest rates were low and mortgage lenders were able to fund themselves cheaply. In this displacement phase, smart investors notice the changes that are happening and start investing in the industry or country.
Stage 2: Boom
Once a bubble starts, a convincing narrative gains traction and the narrative becomes self-reinforcing. As George Soros observed, fundamental analysis seeks to establish how underlying values are reflected in stock prices, whereas the theory of reflexivity shows how stock prices can influence underlying values. For example, in the 1920s people believed that technology like refrigerators, cars, planes, and the radio would change the world (and they did!). In the 1990s, it was the Internet. One of the keys to any bubble is usually loose credit and lending. To finance all the new consumer goods, in the 1920s installment lending was widely adopted, allowing people to buy more than they would have previously. In the 1990s, Internet companies resorted to vendor financing with cheap money that financial markets were throwing at Internet companies. In the housing boom in the 2000s, rising house prices and looser credit allowed more and more people access to credit. And a new financial innovation called securitization developed in the 1990s as a good way to allocate risk and share good returns was perversely twisted into making subprime mortgages acceptable as safe AAA investments.
Stage 3: Euphoria
In the euphoria phase, everyone becomes aware that they can make money by buying stocks in a certain industry or buying houses in certain places. The early investors have made a lot of money, and, in the words of Kindleberger, “there is nothing so disturbing to one’s well-being and judgment as to see a friend get rich.” Even people who had been on the sidelines start speculating. Shoeshine boys in the 1920s were buying stocks. In the 1990s, doctors and lawyers were day-trading Internet stocks between appointments. In the subprime boom, dozens of channels had programs about people who became house flippers. At the height of the tech bubble, Internet stocks changed hands three times as frequently as other shares.
The euphoria phase of a bubble tends to be steep but so brief that it gives investors almost no chance get out of their positions. As prices rise exponentially, the lopsided speculation leads to a frantic effort of speculators to all sell at the same time.
We know of one hedge fund in 1999 that had made fortunes for its clients investing in legitimate tech stocks. They decided it was a bubble and elected to close down the fund and return the money in the latter part of 1999. It took a year of concerted effort to close all their positions out. While their investors had fabulous returns, this just illustrates that exiting a bubble can be hard even for professionals. And in illiquid markets? Forget about it.
Stage 4: Crisis
In the crisis phase, the insiders originally involved start to sell. For example, loads of dot-com insiders dumped their stocks while retail investors piled into companies that went bust. In the subprime bubble, CEOs of homebuilding companies, executives of mortgage lenders like Angelo Mozillo, and CEOs of Lehman Brothers like Dick Fuld dumped hundreds of millions of dollars of stock. The selling starts to gain momentum, as speculators realize that they need to sell, too. However, once prices start to fall, the stocks or house prices start to crash. The only way to sell is to offer prices at a much lower level. The bubble bursts, and euphoric buying is replaced by panic selling. The panic selling in a bubble is like the Roadrunner cartoons. The coyote runs over a cliff, keeps running, and suddenly finds that there is nothing under his feet. Crashes are always a reflection of illiquidity in two-sided trading—the inability of sellers to find eager buyers at nearby prices.
Stage 5: Revulsion
Just as prices became wildly out of line during the early stages of a bubble, in the final stage of revulsion, prices overshoot their fundamental values. Where the press used to write only positive stories about the bubble, suddenly journalists uncover fraud, embezzlement, and abuse. Investors who have lost money look for scapegoats and blame others rather than themselves for participating in bubbles. (Who didn’t speculate with Internet stocks or houses?) As investors stay away from the bubble, prices can fall to irrationally low levels.
Space suggests we need to cut it off there. You can read the rest of the chapter here. I invite you to visit the Code Red website to get the book.
Earlier this year I shared with you a tremendous resource from my friend and Altegris CIO Jack Rivkin. Since joining Altegris in December, Jack has been offering commentary about global economic and political events, trends, investing, and alternative investments in his “CIO Perspectives” at Altegris.com. If you were able to read some of his articles, you know that he has been remarkably accurate in his predictions for the first half of the year. I highly recommend you take a moment to read his recent Mid-Year Update, which offers a valuable look at an eventful last six months and his expectations for the second half of 2014 and beyond as we get closer to the end of QE .
For more reading from Jack, I suggest his piece on the opportunities for investing in credit, “The Illiquidity Premium.” Qualified investors interested in learning more can register for the Mauldin Circle to get access to the exclusive Altegris private placement platform.
I am enjoying my respite from travel. Right now I’m not scheduled to get on a plane until the middle of September, when I go to the Texas Hill Country near San Antonio for the Casey Research Summit, which you should check out if you’re looking for a great conference this fall.
I did work in a quick trip to Washington DC at the end of the month; but now I’m home again for a spell, although partners and friends are beginning to notice that I have some time in my schedule, and I’m sure that New York will have to appear on my schedule at least once in the next two months.
We celebrated my mother’s 97th birthday party last night here at the apartment, and many of her friends and family showed up. My brother told me she had been focused on the party for the last month or so, and she was certainly happy with everything last night. Her regular nurses (who come to her home to see her) told me that she is getting visibly weaker, and I was already seeing that; but she was certainly “all there” for her party. There were a few poignant moments. “I would hug you, but I can’t make my arms work,” she told Tiffani. And indeed she has lost much of her arm movement. The ambulance service brought her in on a stretcher and moved her around the apartment to visit with her friends.
I have to confess the evening made a bit of an emotional impact on me, as I realized when I was going to bed that evening. I really lost my desire to have a conversation, lost in my own thoughts. Mother is “only” some 32.867 years older than I am, and unless there are some significant advantages in biotechnological medicine, I may not make it past 100, either. So the final future was brought home in a fairly stark way. Perhaps, I thought to myself, part of the reason that I so strongly believe in a biotechnological revolution happening in my lifetime is that I want/need it to happen. But then, I considered again the data that tell me it really is happening, and I got up the next morning to go dance with The Beast (my trainer) at 8:15.
Sunday I go to deep East Texas to visit the weekend home/ranch of my good friend Monty Bennett. Monty grew up in the hotel business and runs a large hotel REIT and associated companies. He gives me insights into the hotel business, and we talk macro. Turns out he is an economics junkie, and I am part of his “fix.” I keep running into successful businessmen who also pay attention to macroeconomics and how it affects the business cycle of their particular worlds. The hotel gig is about as countercyclical as you can get. While that makes intuitive sense, it does require a certain type of contrarian nature to be successful at hotel investing. And that nature becomes suspicious of bubbles. So we have some fodder for an interesting conversation this week as we drive through Monty’s ranch, which is really an international wildlife preserve. He has all sorts of exotic deer and sheep and such from all continents of the world – ibex, gemsbok, sable antelope, red kangaroos, and something called aBarasingha deer, which I really hope to see. And all sorts of sheep that I have only read about and seen in National Geographic magazines.
Have a great week. And enjoy each and every moment you have.
Your enjoying his summer analyst,
John Mauldin
Burbujas, burbujas por todas partes
Por John Mauldin
15 de agosto 2014
Por John Mauldin
15 de agosto 2014
Easy Money dará lugar a burbujas
creación de liquidez El exceso de burbujas
Los humanos nunca aprenden
anatomía de burbujas y colapsos
A Few Good Bancos Centrales
Jack Rivkin en su mejor
Dallas, San Antonio y Washington DC
La diferencia entre el genio y la estupidez es que el genio tiene sus límites.
- Albert EinsteinEl genio es un mercado de valores en ascenso.
- John Kenneth GalbraithCualquier plan concebido con moderación debe fallar cuando las circunstancias se ponen en los extremos.
- El príncipe MetternichEstoy siempre soplando burbujas, burbujas bonitas en el aire
Vuelan tan alto, casi alcanzar el cielo, Entonces como mis sueños se desvanecen y mueren
de Fortune siempre escondido, he buscado por todas partes
Estoy siempre soplando burbujas, burbujas bonitas en el aire
- Burr y Campbell
Casi se puede sentir en el aire. La espuma y la espuma en los mercados de todas las formas y tamaños en todo el mundo. Es estimulante, y los expertos que pueblan los medios de comunicación están burbujeando encima. No hay nada como un mercado creciente para elevar nuestro estado de ánimo. A menos, por supuesto, como el profesor Kindleberger famosamente advirtió (ver más abajo), no estamos participando en ese mercado al alza.Entonces nos sentimos como perdedores. Pero ¿y si el mercado alcista es ... una burbuja? ¿Somos lo suficientemente inteligentes como para montar en alto y luego rescatar antes de que se rompa? La investigación dice que todos pensamos que somos, sin embargo, rara vez se demuestra la capacidad real.
Mi amigo de Grant Williams cree que la mayor burbuja alrededor está en la complacencia. Estoy de acuerdo que es una grande, pero creo que las burbujas aún más grandes, siendo la construcción, son los de la deuda pública y las promesas del gobierno. Cuando estos dos últimos ráfaga, y probablemente al mismo tiempo, que marcará el verdadero fondo de este ciclo ahora empujando 90 años de edad.
Así, esta semana vamos a pensar en burbujas. En concreto, vamos a echar un vistazo a parte del capítulo sobre las burbujas de Code Red, mi último libro, en coautoría con Jonathan Tepper, que pusimos en marcha a finales del año pasado. Estaba poniendo este capítulo junto a estas horas el año pasado, mientras que en Montana, y así en un perezoso agosto es bueno recordar los problemas que nos enfrentan cuando todo el mundo vuelve a sus escritorios dentro de unas semanas. Y tenga en cuenta, esto no es todo el capítulo, pero al final de la carta es un enlace a todo el capítulo, debe usted desear más.
Como escribí a principios de esta semana, no estoy llamando a un superior, sino que estoy señalando que nuestras antenas de riesgos debe ser. Usted debe tener un programa de riesgo bien diseñado para sus inversiones.Entiendo que tiene que estar en los mercados para conseguir esos logros, y animo a eso, pero usted tiene que tener una disciplina en el lugar para cortar sus pérdidas y volver a estar en después de una caída del mercado.
Hay suficiente información por ahí para sugerir que el mercado es toppy y la boca no es equilibrada. Echa un vistazo a estos cuatro apartados. Ofrezco estos gráficos actualizados y tenga en cuenta que algunas cartas en la carta a continuación son del año pasado, pero los niveles sólo he aumentado. La dirección es la misma. Lo que muestran es que por muchas métricas que el mercado está en niveles que son de alto riesgo; pero a medida que 2000 resultó, los mercados de alto riesgo pueden ir más alto. Las gráficas hablan por sí mismos. Echemos un vistazo a la relación de Q, la renta variable de empresas en el PIB (el Indicador de Buffett), la Shiller CAPE, y la deuda de margen.
Hacemos el caso de Code Red que los bancos centrales están inflando burbujas por todas partes, y que a pesar de que las burbujas son impredecibles, casi por definición, hay maneras de beneficiarse de ellos. Así, sin más preámbulos, vamos a ver lo que co-autor Jonathan Tepper y tengo que decir acerca de las burbujas en el Capítulo 9.
Cada año, los Premios Darwin se dan a honrar a los necios que se matan por accidente y se aparten de la reserva genética humana. El premio 2009 fue a dos ladrones de bancos. Los ladrones pensaron que utilizarían dinamita para entrar en un banco. Nos prepararon grandes cantidades de dinamita por el cajero automático de un banco en Dinant, Bélgica. Descontento con la simple adición de dinamita en el cajero automático, que bombea un montón de gas a través del buzón para hacer la explosión más grande. Y luego detonaron los explosivos.Desafortunadamente para ellos, que estaban de pie justo al lado del banco. Todo el banco fue volado en pedazos.Cuando la policía llegó, encontraron a un ladrón con lesiones graves. Lo llevaron al hospital, pero murió rápidamente. Después de que ellos buscaron entre los escombros, encontraron su cómplice. Se le recuerda un poco a la línea inmortal de la película The Italian Job , donde ladrones liderados por Sir Michael Caine, después de demoler completamente una camioneta en una explosión espectacular, les gritaban: "Estás solo supone que soplan las puertas con sangre de descuento! "
Los bancos centrales están tratando de hacer las cotizaciones bursátiles y los precios de las casas suben, pero al igual que los ganadores de los Premios Darwin 2009, es probable que obtener mucho más por su dinero de lo que esperaban. Todas las herramientas Code Red se pretende generar efectos indirectos a otros mercados financieros.Por ejemplo, la flexibilización cuantitativa (QE) y las compras de activos a gran escala (CAGE) están destinados a impulsar los precios de acciones y debilitar el dólar, los bonos más bajos rendimientos, y los inversores de persecución en activos de mayor riesgo. Los banqueros centrales esperan que puedan encontrar la cantidad correcta de dinamita para volar abrir las puertas de los bancos, pero es muy poco probable que van a ser capaces de encontrar la cantidad justa de impresión de dinero, manipulación de los tipos de interés, y la degradación de la moneda para no dañar nada pero las puertas. Probable que veamos más subidas y bajadas en todo tipo de mercados a causa de las políticas de Código Rojo de los bancos centrales, como lo hemos hecho en el pasado.Ellos no parecen aprender las lecciones correctas.
Orientación precios de las acciones es el par para el curso en un mundo Código Rojo. Oficialmente, la Fed recibe sus órdenes de marcha del Congreso y tiene un doble mandato: precios estables y altos niveles de empleo. Pero en los últimos años, al embarcarse en políticas Code Red, Bernanke y sus colegas han añadido unilateralmente un tercer mandato: precios más altos. El propio Presidente señaló que los mercados bursátiles habían subido con fuerza desde que marcó la Fed probablemente hacer más QE durante un discurso en Jackson Hole, Wyoming, en 2010 "Yo creo que nuestras políticas han contribuido a un mercado de valores más fuerte, al igual que lo hicieron en marzo del 2009, cuando hicimos la última iteración [de QE]. El S & P 500 ha subido un 20 por ciento más y el Russell 2000 es un 30 por ciento más. "No es difícil ver por qué los mercados de valores rally cuando los inversores creen que el más poderoso banquero central del mundo quiere imprimir dinero y ver los mercados de valores van hacia arriba.
Los inversores están encantados. Como Mohamed El-Erian, director ejecutivo de Pacific Investment Management Company, dijo: "Los bancos centrales son nuestros mejores amigos, no porque les gusta los mercados, pero debido a que sólo pueden llegar a sus objetivos macro pasando a través de los mercados."
Adecuadamente reflejada, esto es asombroso en sus implicaciones. Un banco central supuestamente neutral ha decidido que puede impulsar una recuperación por inflar precios de los activos. El objetivo es crear un "efecto riqueza" que hará que los que invierten en acciones se sienten más ricos y luego decidir a gastar dinero e invertir en nuevos proyectos. Esto a la larga puede sentir en toda la economía. Este "goteo" de la política monetaria ha tenido éxito en la creación de riqueza para aquellos que ya eran ricos (y para los bancos y las empresas de gestión de inversiones que dan servicio a ellos), pero ha sido un fracaso espectacular en la creación de buenos empleos y una economía de alto crecimiento. El último trimestre mientras escribimos esta carta estará en el rango de 1 por ciento bruto producto interno bruto (PIB).
Y para escuchar los discursos de la mayoría de los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal, su receta es más de lo mismo. De hecho, cuando Bernanke simplemente dio a entender este verano que QE podría terminar en algún momento, algo que todo el mundo sabe, el mercado se desmayó y media docena de sus compañeros miembros del comité se sintió obligado a emitir declaraciones y discursos de la próxima semana, diciendo: "En realidad no, chicos, que realmente van a seguir así por un tiempo más."
Hemos visto esta película antes. En el libro Cuando Money Dies, Adam Fergusson cita del diario de Anna Eisenmenger, una viuda de Austria. A principios de 1920 Eisenmenger escribió: "La especulación en la bolsa de valores se ha extendido a todas las filas de la población y la proporción aumentará como globos de aire a alturas ilimitadas. ... Mi banquero me felicita por cada nuevo lugar, pero no disipa la inquietud secreta que mi creciente riqueza despierta en mí ... que ya asciende a millones. "Al igual que después del choque inicial Nixon en la década de 1970, los precios de las acciones suben rápidamente cuando un moneda se debilita y la oferta de dinero crece.No es sorprendente que la década de 1970 llevó a burbujas en los productos básicos.
En este capítulo se mostrará cómo detectar burbujas cuando se forman, cómo sacar provecho de ellos, y cómo evitar las consecuencias nefastas cuando irrumpieron.
Mientras escribimos Code Red , precios de las acciones están rugiendo por delante. De hecho, muchas clases de activos están buscando como burbujas desde nuestros asientos baratos. (Aunque esperamos una corrección en algún momento, cuando la Reserva Federal o el Banco de Japón crea el dinero, tiene que ir a alguna parte.)
Un aspecto que se destaca como particularmente burbujeante es el mercado de bonos corporativos. Los inversores apenas están siendo compensados por los riesgos que están tomando. En 2007, un certificado de tres meses de depósito cedió más de bonos basura hacen hoy. El rendimiento medio de la deuda de grado de inversión en todo el mundo cayeron a un mínimo histórico 2,45 por ciento mientras escribimos esto desde 3,4 por ciento de hace un año, según el Índice Global Corporate de Bank of America Merrill Lynch. Inversores veteranos en bonos de alto rendimiento y la deuda bancaria ver una burbuja formando. Wilbur L. Ross Jr., presidente y CEO de WL Ross & Co. ha apuntado a una "bomba de tiempo" en los mercados de deuda. Ross señaló que una tercera parte de los emisores por primera vez tuvo la CCC o inferior calificación crediticia y en el último año más de un 60 por ciento de los bonos de alto rendimiento fueron refinanciaciones. Ninguno de la capital iba a ser utilizado para la expansión o capital de trabajo, acaba de refinanciación balances. Algunas personas piensan que es bueno no hay un nuevo apalancamiento, pero es mucho peor. Esto significa que muchas empresas no tenían dinero en efectivo para pagar la deuda de edad y tuvo que refinanciar.
Un día, toda la deuda vendrá debido, y que va a terminar con una explosión. "Estamos construyendo una bomba de tiempo más grande" $ 500 mil millones al año en deuda que vence entre 2018 y 2020, en un punto en el tiempo cuando los bonos podrían no ser capaces de refinanciar con la misma facilidad como lo son hoy, dijo Ross. Los bonos del gobierno ni siquiera son seguros porque si vuelven al rendimiento promedio observado entre 2000 y 2010, diez tesoros año serían un 23 por ciento. "Si hay tanto riesgo a la baja en las tesorerías normales," más arriesgado de alto rendimiento es aún más depreciarse, dijo Ross. "Podemos mirar atrás y decir la burbuja de los bienes es la deuda."
Otra burbuja que se está formando y se abrirá es tierra agrícola en muchos lugares en los Estados Unidos (aunque la agricultura en otros países se puede encontrar en los valores de peso). La burbuja realmente empezó a ir una vez que la Reserva Federal comenzó sus políticas Código Rojo. El precio del suelo en el corazón de la zona de maíz han aumentado a un ritmo de dos dígitos en seis de los últimos siete años. De acuerdo con estudios de la Reserva Federal, los precios de tierras agrícolas se incrementaron un 15 por ciento el año pasado en la parte más productiva de la zona de maíz, y el 26 por ciento en el cinturón de maíz del oeste y altiplano. Tierra Iowa vendiendo por $ 2,275 por acre hace una década está ahora en $ 8,700 por acre. Como se puede ver en la Figura 9.2, el aumento de los precios de tierras de cultivo supera casi todo lo que Estados Unidos vio durante la burbuja inmobiliaria. Una gran cantidad de bancos en el Medio Oeste tendrá problema con sus préstamos.
¿Por qué estamos viendo tantas burbujas en este momento? Una de las razones es que la economía es débil y la inflación es baja. El crecimiento de la oferta monetaria no va a subir los precios de productos como pasta de dientes, cortes de pelo, o los coches. Se va a hacer subir los precios de los bienes raíces, bonos y acciones.
El exceso de liquidez es dinero creado más allá de lo que necesita la economía real. En términos técnicos, marshalliana K es la diferencia entre el crecimiento de la oferta monetaria y el PIB nominal. La medida es el excedente de dinero que no es absorbida por la economía real. El término es el nombre del gran economista Inglés Alfred Marshall. Cuando la oferta de dinero está creciendo más rápido que el PIB nominal, entonces el exceso de liquidez tiende a fluir a los activos financieros. Sin embargo, si la oferta de dinero está creciendo más lentamente que el PIB nominal, entonces la economía real absorbe liquidez más disponible. Esa es una razón por la cual las acciones suben tanto cuando la economía es débil, pero la oferta de dinero está aumentando.
También es por qué los mercados de valores son tan sensibles a cualquier indicio de que la Fed podría moderarse en QE. Jugadores reales saben cómo se juega el juego. Usted puede escuchar a los medios de comunicación de negocios o leer los periódicos y encontrar cientos de "expertos" dicen que el precio de las acciones están subiendo basan en fundamentos. Usted puede tomar sus temas de conversación y cambiar las fechas y encontrar que son esencialmente los mismos que 1999 y 2006-2007. (Más información sobre las implicaciones de esto en la segunda parte, cuando hablamos de la inversión.)
El auge en el sector inmobiliario, los bonos y las existencias no cuenta para las medidas de inflación. En la mesa de su despacho en Princeton, Einstein tuvo una vez las palabras "no todo lo que se pueden medir los recuentos, y no todo lo que cuenta se puede medir." La inflación pasa a ser una de las cosas que cuenta, pero no se puede medir ( excepto en términos muy estrechos). El exceso de liquidez fluye de clase de activos a la clase de activos.Como se puede ver en la Figura 9.3, auges y caídas en todo el mundo ocurren cuando los bancos centrales apretar o aflojar la política monetaria.
Las burbujas financieras ocurren con frecuencia. En la década de 1970, el oro pasó de $ 35 a $ 850 antes de estrellarse. En la década de 1980, el Nikkei japonés ha pasado de 8.000 a 40.000 antes de perder el 80 por ciento de su valor. En la década de 1990, el Nasdaq experimentó la burbuja de las punto-com y las existencias pasó de 440 a 5.000 antes de chocar espectacularmente en 2000 El Nasdaq perdió 80 por ciento de su valor en menos de dos años. Muchas burbujas inmobiliarias en la última década en el Reino Unido, Estados Unidos, Irlanda, España, Islandia y vio los precios de las casas suben 200 y hasta 500 por ciento y luego se pierden más de la mitad de su valor en términos reales.
El mercado estadounidense ha tenido accidentes frecuentes: 1929, 1962, 1987, 1998, 2000, y 2008 Cada vez, la burbuja fue impulsado por diferentes sectores. En 1929, las existencias de radio fueron las acciones de Internet de su día. En 1962, el sector de la electrónica se estrelló. El año anterior, la mayoría de las poblaciones electrónicos ha aumentado un 27 por ciento, con los principales valores tecnológicos, como Texas Instruments y comercio Polaroid en hasta un loco 115 veces las ganancias. En 1987, el S & P había subido más de un 40 por ciento en menos de un año y más del 60 por ciento en menos de dos años. En 1998, fue fuerte expectativa sobre oportunidades de inversión en Rusia que se derrumbaron. En 2000, la burbuja de Internet estaba tan loco que las empresas que no tienen ingresos y, a menudo no hay ingresos reales fueron capaces de salir a bolsa, dispararse, y luego estrellarse. Con el tiempo, en todas las burbujas de valores fundamentales reafirmarse y comercializa accidente.
Los economistas y los inversores han derramado una gran cantidad de burbujas de tinta que describe, sin embargo, los bancos centrales y los inversores nunca parecen aprender y personas quedan atrapados en ellas.Peter Bernstein en Against the Gods afirma que la evidencia "revela patrones de la irracionalidad, la incoherencia y la incompetencia repite en las formas los seres humanos llegan a decisiones y opciones cuando se enfrentan a la incertidumbre."
Lo que es extraordinario es la cantidad de burbujas de todos se parecen. Las situaciones eran similares en muchos aspectos. En la década de 1920, el auge económico se vio impulsado por las nuevas tecnologías como la radio que supuestamente iba a cambiar el mundo. En la década de 1990, el mercado de valores aumentó en la rápida adopción de la Internet. Ambas tecnologías se van a cambiar radicalmente el mundo. Acciones como la RCA en los años 1920 y Yahoo en la década de 1990 eran queridos que habían subido como cohetes. Figura 9.4 parcelas las dos cartas de unos contra otros. Las similitudes y el calendario de los movimientos del mercado son extraña.
Si nos fijamos en la figura 9.5, se puede ver la burbuja del oro en la década de 1970. (Algunos académicos han señalado que el aumento en los precios del oro siguió de cerca el aumento de la inflación a finales de 1970, lo que refleja su valor como una cobertura contra la inflación. Cuando la inflación se redujo en la década de 1980, los precios del oro siguen. Así que es una cuestión abierta si el oro en la década de 1970 se debe considerar una burbuja.)
Avance rápido 10 años, y se puede ver en la Figura 9.6 que la burbuja en el Nikkei japonés se veía casi exactamente el mismo.
Burbujas suceden una y otra vez. Los mismos ingredientes básicos se encuentran cada vez: impulsado inicialmente por los fundamentos económicos de forma fundamentada, los inversores desarrollar un auto-cumplida optimismo por el pastoreo que conduce a un aumento de la aceleración insostenible de los precios. Y cada vez que la gente se sorprende de que una burbuja ha sucedido. Como inversor multimillonario George Soros dijo una vez acerca de los ciclos financieros: "La única sorpresa es que siempre estamos sorprendidos."
Por ejemplo, el mercado de bonos corporativos parece estar en otra burbuja. "Tenemos un mercado de bonos-hiper robusta en estos momentos," el presidente de la Fed de Dallas, Richard Fisher, un ex gerente de inversiones, dijo en una entrevista. Estos mercados robustos son parte de la intención política de la Fed, dijo, pero el salto mercado de crédito le ha puesto en guardia para un nuevo auge del crédito desestabilizador. "No te sientas en una estufa caliente dos veces."
Los economistas y los inversores, sin embargo, se sientan en repetidas ocasiones en las estufas calientes.Investigadores económicos han logrado crear burbujas en los laboratorios. Economista Reshmaan N. Hussam y sus colegas no sólo lograron crear burbujas una vez, se las arreglaron para llevar los mismos temas de vuelta en el mismo experimento y se las arregló para reproducir burbujas. No importaba si la gente se les dio información fundamental acerca de lo que estaba disponible o no. No importaba cómo sofisticados financieramente los participantes eran o bien: los directores de empresas, gente de negocios pequeños independientes o corredores de bolsa profesionales. Nadie era inmune a la re-creación de burbujas.
Parece que todo el mundo nace un tonto. Como humanos, desarrollamos nuestros instintos esquivando leones y persiguiendo antílopes en la sabana africana a través de cientos de miles de años. Ahora parece que perseguimos precios de los activos. Es como si estamos conectados-difícil de responder al movimiento en qué mercado estamos siguiendo. La conclusión de los experimentos repetidos muestra que no importa si la gente vive a través de una burbuja o incluso dos, es probable que caiga en las burbujas de nuevo. Las personas inteligentes aprenden de burbujas. Pero ellos no aprenden a evitarlos; participan de nuevo y simplemente piensan que son lo suficientemente inteligentes como para saber cuándo salir. Esto se ha demostrado muchas veces en experimentos comerciales llevadas a cabo por Vernon Smith, profesor de la George Mason University, que compartió en 2002 el Premio Nobel en Economía. Como dijo Smith, "Los temas son muy optimistas de que van a ser capaces de oler el punto de inflexión. Ellos siempre dicen que están sorprendidos por la rapidez con que se da vuelta y lo difícil que es salir en algo parecido a un precio favorable ".
No existe una definición estándar de una burbuja, pero todas las burbujas parecen iguales porque todos pasan por fases similares. La Biblia en las burbujas es Manias, pánicos y Crashes , de Charles Kindleberger. En el libro, Kindleberger delineó las cinco fases de una burbuja. Pidió prestado en gran medida de la obra del gran economista Hyman Minsky. Si nos fijamos en las figuras 9.7 y 9.8 (abajo), se puede ver el modelo de la burbuja clásica.
(Dicho sea de paso, todo lo que necesitas saber sobre el Premio Nobel de Economía es que Minsky, Kindleberger, y Schumpeter no consiguió uno y que Paul Krugman hizo.)
Etapa 1: Desplazamiento
Todas las burbujas comienzan con alguna base en la realidad. A menudo, se trata de una nueva tecnología de punta que pone a todos emocionados, aunque Kindleberger dice que no tiene por qué implicar el progreso tecnológico. Podría venir a través de un cambio fundamental en la economía; por ejemplo, la apertura de Rusia en la década de 1990 llevó a la burbuja de 1998 o en las tasas de interés del 2000 fueron bajas y los prestamistas hipotecarios fueron capaces de financiarse a bajo precio. En esta fase de desplazamiento, los inversores inteligentes notan los cambios que están sucediendo y comenzar a invertir en la industria o país.
Etapa 2: Boom
Una vez que una burbuja empieza, un contundente ganancias narrativos tracción y la narración se convierte en auto-refuerzo. Como observó George Soros, el análisis fundamental trata de establecer cómo los valores subyacentes se reflejan en precios de las acciones, mientras que la teoría de la reflexividad muestra como precios de las acciones pueden influir en los valores subyacentes. Por ejemplo, en la década de 1920 la gente creía que la tecnología, como refrigeradores, automóviles, aviones y la radio iba a cambiar el mundo (y lo hicieron). En los años 1990, fue la Internet. Una de las claves para cualquier burbuja de crédito suele ser floja y los préstamos. Para financiar todos los nuevos bienes de consumo, en la década de 1920 los préstamos a plazos fue ampliamente adoptada, lo que permite a la gente a comprar más de lo que tendrían previamente. En la década de 1990, las empresas de Internet recurrieron al proveedor de financiamiento con dinero barato que los mercados financieros estaban tirando en las empresas de Internet. En el auge de la vivienda en la década de 2000, el aumento de precios de la vivienda y el crédito más flexible permitió que más y más personas el acceso al crédito. Y una nueva innovación financiera llamada titulización desarrollado en la década de 1990 como una buena manera de distribuir el riesgo y compartir buenos rendimientos se retorció perversamente en la fabricación de las hipotecas de alto riesgo aceptables como inversiones AAA seguras.
Etapa 3: Euphoria
En la fase de euforia, todo el mundo se da cuenta de que pueden ganar dinero mediante la compra de acciones de una determinada industria o la compra de casas en ciertos lugares. Los primeros inversores han hecho un montón de dinero, y, en palabras de Kindleberger, "no hay nada tan molesto a uno de bienestar y juicio en cuanto a ver a un amigo hacerse rico." Incluso las personas que habían estado en los márgenes comienzan a especular .Lustrabotas en la década de 1920 estaban comprando acciones. En la década de 1990, los médicos y abogados fueron las acciones de Internet el día de comercio entre las citas. En el boom subprime, docenas de canales tenían programas sobre personas que se convirtieron en especuladores inmobiliarios. En el apogeo de la burbuja tecnológica, las acciones de Internet cambió de manos tres veces más frecuentemente que otras acciones.
La fase de euforia de una burbuja tiende a ser caro, pero tan breve que da a los inversionistas casi ninguna posibilidad de salir de sus posiciones. Como los precios suben de forma exponencial, la especulación desigual conduce a un esfuerzo frenético de los especuladores a vender todo al mismo tiempo.
Sabemos de un fondo de cobertura en 1999 que habían hecho fortunas para sus clientes que inviertan en acciones legítimas tecnología. Decidieron que era una burbuja y eligieron a cerrar el fondo y devolver el dinero en la última parte de 1999 y se tomó un año de esfuerzo concertado para cerrar todas sus posiciones hacia fuera. Mientras que sus inversores tuvieron rendimientos fabulosos, esto sólo ilustra que sale de una burbuja puede ser difícil incluso para los profesionales. Y en mercados ilíquidos? Olvídate de eso.
Etapa 4: Crisis
En la fase de crisis, los de adentro que participan inicialmente empiezan a vender. Por ejemplo, un montón de información privilegiada puntocom vierten sus existencias, mientras que los inversores minoristas subieron a empresas que quebraron. En la burbuja subprime, los directores generales de las empresas de construcción de viviendas, los ejecutivos de los prestamistas hipotecarios como Angelo Mozillo, y directores ejecutivos de Lehman Brothers como Dick Fuld arrojados cientos de millones de dólares en acciones. La venta comienza a cobrar impulso, ya que los especuladores se dan cuenta de que tienen que vender, también. Sin embargo, una vez que los precios empiezan a caer, las acciones o los precios de las casas comienzan a chocar. La única manera de vender es ofrecer precios a un nivel mucho más bajo. La burbuja estalla, y la compra de euforia es reemplazada por ventas de pánico. La venta de pánico en una burbuja es como las Roadrunner caricaturas. El coyote se ejecuta sobre un acantilado, sigue funcionando, y de repente se encuentra que no hay nada debajo de sus pies.Los accidentes son siempre un reflejo de la falta de liquidez en el comercio-el de dos caras incapacidad de los vendedores de encontrar compradores dispuestos a precios cercanos.
Etapa 5: La repulsión
Del mismo modo que los precios se volvieron totalmente fuera de línea durante las primeras etapas de una burbuja, en la etapa final de repulsión, los precios rebasan sus valores fundamentales. Cuando la prensa solía escribir historias sólo positivos acerca de la burbuja, de repente los periodistas descubren el fraude, la malversación de fondos y abuso. Los inversores que han perdido dinero buscan chivos expiatorios y culpan a los demás en lugar de a sí mismos por su participación en las burbujas. (¿Quién no especular con acciones de Internet o casas?) Ya que los inversores se mantenga alejado de la burbuja, los precios pueden caer a niveles irracionalmente bajos.
Espacio sugiere que tenemos que cortarlo allí. Puedes leer el resto del capítulo aquí . Te invito a visitar el Código Rojo página web para obtener el libro.
A principios de este año compartí con ustedes un enorme recurso de mi amigo y Altegris CIO Jack Rivkin. Desde que se unió Altegris en diciembre, Jack ha estado ofreciendo el comentario sobre los acontecimientos mundiales económicas y políticas, las tendencias, la inversión y las inversiones alternativas en sus "Perspectivas del CIO" enAltegris.com . Si fueron capaces de leer algunos de sus artículos, usted sabe que ha sido notablemente preciso en sus predicciones para el primer semestre del año. Le recomiendo que tome un momento para leer su recienteactualización de mitad de año , que ofrece una mirada valiosa en un azarosos últimos seis meses y sus expectativas para el segundo semestre de 2014 y más allá a medida que nos acercamos al final de QE.
Para mayor lectura de Jack, le sugiero su artículo sobre las oportunidades para invertir en el crédito, " La iliquidez prima . "inversionistas calificados que estén interesados en aprender más pueden inscribirse en el Círculo Mauldinpara tener acceso a la exclusiva plataforma de colocación privada Altegris.
Estoy disfrutando de mi respiro de viajes. Ahora mismo no estoy programado para tomar un avión hasta mediados de septiembre, cuando voy a las colinas de Texas, cerca de San Antonio para la Cumbre de Investigación Casey , que usted debe comprobar si usted está buscando una gran conferencia de este caer.
Yo trabajé en un rápido viaje a Washington DC a finales de mes; pero ahora estoy de nuevo en casa por un tiempo, aunque los socios y amigos están empezando a darse cuenta de que tengo algo de tiempo en mi horario, y estoy seguro de que Nueva York tendrá que aparecer en mi programa al menos una vez en los dos siguientes meses.
Celebramos 97 de mi madre ª fiesta de cumpleaños última noche aquí en el apartamento, y muchos de sus amigos y familiares apareció. Mi hermano me dijo que se había centrado en el partido en el último mes o así, y ella era sin duda contentos con todo lo de anoche. Sus enfermeras regulares (que vienen a su casa a verla) me dijeron que ella está recibiendo visiblemente más débil, y yo ya estaba viendo eso; pero ella era sin duda "todo lo que hay" para su partido. Hubo algunos momentos conmovedores. "Quiero abrazarte, pero no puedo hacer mi trabajo de armas", dijo a Tiffani. Y, de hecho ella ha perdido gran parte de su movimiento del brazo. El servicio de ambulancia la llevó en una camilla y la movió por todo el apartamento para visitar a sus amigos.
Tengo que confesar la noche hizo un poco de un impacto emocional en mí, cuando me di cuenta cuando me iba a la cama esa noche. Me perdí el deseo de tener una conversación, perdida en mis propios pensamientos. Madre es "sólo" unos 32,867 años mayor que yo, y menos que haya algunas ventajas significativas en la medicina biotecnológica, que no hace más allá de 100, tampoco. Así que el futuro final se llevó a casa de una manera bastante cruda. Tal vez, me dije a mí mismo, parte de la razón que yo lo creo firmemente en una revolución biotecnológica pasando en mi vida es que quiero / necesito que suceda. Pero entonces, he considerado de nuevo los datos que me diga lo que realmente está sucediendo, y me levanté a la mañana siguiente para ir a bailar con La Bestia (mi entrenador) a las 8:15.
Domingos voy a lo profundo del este de Texas para visitar el fin de semana en casa / rancho de mi buen amigo Monty Bennett. Monty creció en el negocio hotelero y dirige una gran REIT hotel y empresas asociadas. Él me da ideas sobre el negocio de hotel, y hablamos macro. Resulta que él es un adicto a la economía, y yo soy parte de su "solución". Sigo corriendo en empresarios de éxito que también prestan atención a la macroeconomía y cómo afecta el ciclo económico de sus mundos particulares. El concierto de hotel es tan contracíclica como usted puede conseguir. Mientras que eso tiene sentido intuitivo, sí requiere un cierto tipo de naturaleza contraria para tener éxito en la inversión de hotel. Y que la naturaleza comienza a sospechar de burbujas. Así que tenemos un poco de forraje para una conversación interesante esta semana mientras conducimos a través del rancho de Monty, que es en realidad una internacional de vida silvestre preservar. Él tiene todo tipo de ciervos exóticos, ovejas y como de todos los continentes del mundo - ibex, orix, antílopes sable, canguros rojos, y algo llamado unciervo Barasingha , que realmente espero para ver. Y todo tipo de ovejas que sólo he leído y visto en National Geographic revistas.
Tienen una gran semana. Y disfrutar de cada momento que tienes.
Su disfrutando de su analista de verano,
John Mauldin
