CommentsCAMBRIDGE – How long can today’s record-low, major-currency interest rates persist? Ten-year interest rates in the United States, the United Kingdom, and Germany have all been hovering around the once unthinkable 1.5% mark. In Japan, the ten-year rate has drifted to below 0.8%. Global investors are apparently willing to accept these extraordinarily low rates, even though they do not appear to compensate for expected inflation. Indeed, the rate on inflation-adjusted US Treasury bills (so-called “TIPS”) is now negative up to 15 years.
Illustration by Paul Lachine
CommentsIs this extraordinary situation stable? In the very near term, certainly; indeed, interest rates could still fall further. Over the longer term, however, this situation is definitely not stable.
CommentsThree major factors underlie today’s low yields. First and foremost, there is the “global savings glut,” an idea popularized by current Federal Reserve Chairman Ben Bernanke in a 2005 speech. For various reasons, savers have become ascendant across many regions. In Germany and Japan, aging populations need to save for retirement. In China, the government holds safe bonds as a hedge against a future banking crisis and, of course, as a byproduct of efforts to stabilize the exchange rate.
CommentsSimilar motives dictate reserve accumulation in other emerging markets. Finally, oil exporters such as Saudi Arabia and the United Arab Emirates seek to set aside wealth during the boom years.
CommentsSecond, in their efforts to combat the financial crisis, the major central banks have all brought down very short-term policy interest rates to close to zero, with no clear exit in sight. In normal times, any effort by a central bank to take short-term interest rates too low for too long will boomerang. Short-term market interest rates will fall, but, as investors begin to recognize the ultimate inflationary consequences of very loose monetary policy, longer-term interest rates will rise.
CommentsThis has not yet happened, as central banks have been careful to repeat their mantra of low long-term inflation. That has been sufficient to convince markets that any stimulus will be withdrawn before significant inflationary forces gather.
CommentsBut a third factor has become manifest recently. Investors are increasingly wary of a global financial meltdown, most likely emanating from Europe, but with the US fiscal cliff, political instability in the Middle East, and a slowdown in China all coming into play. Meltdown fears, even if remote, directly raise the premium that savers are willing to pay for bonds that they perceive as the most reliable, much as the premium for gold rises. These same fears are also restraining business investment, which has remained muted, despite extremely low interest rates for many companies.
CommentsIt is the combination of all three of these factors that has created a “perfect storm” for super low interest rates. But how long can the storm last? Although highly unpredictable, it is easy to imagine how the process could be reversed.
CommentsFor starters, the same forces that led to an upward shift in the global savings curve will soon enough begin operating in the other direction. Japan, for example, is starting to experience a huge retirement bulge, implying a sharp reduction in savings as the elderly start to draw down lifetime reserves. Japan’s past predilection toward saving has long implied a large trade and current-account surplus, but now these surpluses are starting to swing the other way.
CommentsGermany will soon be in the same situation. Meanwhile, new energy-extraction technologies, combined with a softer trajectory for global growth, are having a marked impact on commodity prices, cutting deeply into the surpluses of commodity exporters from Argentina to Saudi Arabia.
CommentsSecond, many (if not necessarily all) central banks will eventually figure out how to generate higher inflation expectations. They will be driven to tolerate higher inflation as a means of forcing investors into real assets, to accelerate deleveraging, and as a mechanism for facilitating downward adjustment in real wages and home prices.
CommentsIt is nonsense to argue that central banks are impotent and completely unable to raise inflation expectations, no matter how hard they try. In the extreme, governments can appoint central bank leaders who have a long-standing record of stating a tolerance for moderate inflation – an exact parallel to the idea of appointing “conservative” central bankers as a means of combating high inflation.
CommentsThird, eventually the clouds over Europe will be resolved, though I admit that this does not seem likely to happen anytime soon. Indeed, things will likely get worse before they get better, and it is not at all difficult to imagine a profound restructuring of the eurozone. Nevertheless, whichever direction the euro crisis takes, its ultimate resolution will end the extreme existential uncertainty that clouds the outlook today.
CommentsUltra-low interest rates may persist for some time. Certainly Japan’s rates have remained stable at an extraordinarily low level for a considerable period, at times falling further even as it seemed that they could only rise. But today’s low interest-rate dynamic is not an entirely stable one. It could unwind remarkably quickly.
¿Cuánto tiempo para la baja tasa?
ComentariosCAMBRIDGE - ¿Cuánto tiempo puede hoy en día el récord de bajas, las principales tasas de interés en moneda persiste? Diez años las tasas de interés en Estados Unidos, el Reino Unido y Alemania han estado rondando alrededor de la marca, una vez impensable 1,5%. En Japón, la tasa de diez años se ha desviado por debajo del 0,8%. Los inversores globales están aparentemente dispuestos a aceptar estas tasas extraordinariamente bajas, a pesar de que no parecen compensar la inflación esperada. De hecho, la tasa de los ajustados por inflación los bonos del Tesoro de Estados Unidos (las llamadas "consejos") es ahora negativo de hasta 15 años.
Ilustración de Paul Lachine
ComentariosEs este establo situación extraordinaria? En el muy corto plazo, sin duda, de hecho, las tasas de interés podría caer aún más. A más largo plazo, sin embargo, esta situación no es definitivamente estable.
ComentariosTres factores principales que subyacen a los bajos rendimientos actuales. En primer lugar, está el "exceso de ahorro global", una idea popularizada por el actual de la Reserva Federal, Ben Bernanke en un discurso de 2005. Por diversas razones, los ahorradores se han convertido en ascenso en muchas regiones. En Alemania y Japón, envejecimiento de la población necesita ahorrar para la jubilación. En China, el gobierno mantiene lazos de seguridad como una protección contra una futura crisis bancaria y, por supuesto, como un subproducto de los esfuerzos para estabilizar el tipo de cambio.
Comentarios delos motivos similares dictar la acumulación de reservas en otros mercados emergentes. Por último, los exportadores de petróleo como Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos buscan dejar de lado la riqueza durante los años de auge.
ComentariosEn segundo lugar, en sus esfuerzos para combatir la crisis financiera, los principales bancos centrales han bajado a muy corto plazo las tasas de interés de política a cerca de cero, sin ninguna salida clara a la vista. En tiempos normales, cualquier esfuerzo por un banco central a tomar a corto plazo las tasas de interés demasiado bajos durante demasiado tiempo la voluntad de boomerang. A corto plazo las tasas de interés de mercado caerá, pero, ya que los inversores empiezan a reconocer las últimas consecuencias inflacionarias de la política monetaria muy laxa, a más largo plazo las tasas de interés subirán.
ComentariosEsto no ha ocurrido todavía, ya que los bancos centrales han tenido cuidado de repetir su mantra de baja inflación a largo plazo. Eso ha sido suficiente para convencer a los mercados que cualquier estímulo serán retirados antes de importantes fuerzas inflacionarias se reúnen.
ComentariosPero un tercer factor que se ha manifestado recientemente. Los inversores están cada vez más cautelosos de una crisis financiera global, muy probablemente procedente de Europa, pero con el acantilado fiscal de los EE.UU., la inestabilidad política en Oriente Medio, y una desaceleración en China todos los que entran en juego. Los temores de Meltdown, aunque a distancia, directamente elevar la prima que los ahorradores están dispuestos a pagar por los bonos que perciben como la más fiable, más que la prima para el oro sube. Estos mismos temores son también restringir la inversión empresarial, que ha permanecido en silencio, a pesar de las tasas de interés extremadamente bajas para muchas empresas.
ComentariosEs la combinación de estos tres factores que han creado una "tormenta perfecta" para súper bajas tasas de interés. Pero ¿cuánto tiempo puede la última tormenta?Aunque es muy impredecible, es fácil imaginar cómo el proceso puede ser revertido.
ComentariosPara empezar, las mismas fuerzas que dieron lugar a un desplazamiento hacia arriba en la curva de ahorro global lo suficientemente pronto comenzará a funcionar en la otra dirección. Japón, por ejemplo, está comenzando a experimentar un bulto enorme de jubilación, lo que implica una fuerte reducción en el ahorro como el inicio ancianos para dibujar hasta las reservas de toda la vida. Predilección por el pasado de Japón hacia el ahorro siempre ha implicado un gran comercio y el superávit de cuenta corriente, pero ahora estos excedentes están empezando a girar en sentido contrario.
Comentariosde Alemania pronto estará en la misma situación. Mientras tanto, la extracción de nuevas tecnologías energéticas, combinadas con una trayectoria más suave para el crecimiento global, están teniendo un fuerte impacto en los precios de las materias primas, recortando drásticamente los excedentes de los exportadores de productos básicos de la Argentina a Arabia Saudita.
Comentarios delos bancos centrales segundo lugar, muchos (aunque no necesariamente todos) con el tiempo se darán cuenta de cómo generar mayores expectativas de inflación. Ellos serán manejados a tolerar una mayor inflación como un medio de obligar a los inversores en activos reales, para acelerar el proceso de desapalancamiento, y como un mecanismo para facilitar el ajuste a la baja de los salarios reales y los precios de las viviendas.
ComentariosEs absurdo argumentar que los bancos centrales son impotentes y totalmente incapaz de levantar las expectativas de inflación, no importa lo mucho que lo intenten. En el extremo, los gobiernos pueden nombrar a los líderes de los bancos centrales que tienen una larga trayectoria de declarar una tolerancia de una inflación moderada - un paralelo exacto con la idea de nombrar "conservadores" de los bancos centrales como un medio para combatir la alta inflación.
ComentariosEn tercer lugar, finalmente las nubes sobre Europa se ha resuelto, aunque admito que esto no parece probable que suceda pronto. De hecho, las cosas probablemente empeorarán antes de mejorar, y no es en absoluto difícil de imaginar una profunda reestructuración de la zona euro. Sin embargo, cualquiera que sea la dirección de la crisis del euro tiene, su resolución definitiva pondrá fin a la extrema incertidumbre existencial que nubla el panorama hoy en día.
Comentarios deultra-bajas tasas de interés pueden persistir durante algún tiempo. Ciertamente, las tasas de Japón se han mantenido estables en un nivel extraordinariamente bajo por un período considerable, a veces caen incluso más allá, ya que parecía que sólo podían subir. Pero hoy en día la tasa de interés baja dinámica no es otro completamente estable. Puede relajarse con notable rapidez .
