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viernes, 17 de mayo de 2013

Cómo trabaja la Abenomics (política económica aplicada actualmente en Japón para sacar a su economía de la trampa de la liquidez e impulsar el crecimiento, la demanda agregada y el empleo)




http://www.fungglobalinstitute.com/publications/articles/how-to-make-abenomics-work-439.html/


How To Make Abenomics Work



How To Make Abenomics Work
AUTHOR(S): ANDREW SHENG
DATE: 15 - May 2013
THEME(S): Finance
The Bank of Japan’s controversial monetary policy may work, writes Fung Global Institute President Andrew Sheng, but not unless politicians take the lead on necessary structural reforms to remove inefficiencies in the financial system.
When the Liberal Democratic Party returned to power in December 2012, Prime Minister Shinzo Abe vowed to restore growth and inflation through what is now known as Abenomics. To hit these targets, Abenomics is using the three arrows of monetary policy, fiscal policy and structural reform.
The monetary policy arrow has gotten the most attention, with the change in the stance of the Bank of Japan (BOJ) that aims to push inflation to two per cent per annum through massive quantitative easing. Given the current misgivings in the West about more quantitative easing, it is not surprising that there are also sceptics about the Japanese monetary stimulus.
The balance sheet of the BOJ is already the largest among the G4 (reserve currency) central banks, at 35 per cent of GDP, compared with the Federal Reserve (20 per cent), Bank of England (26 per cent) and European Central Bank (28 per cent). The BOJ aimed to increase base money by ¥60 trillion to ¥70 trillion a year, or roughly US$60 billion monthly, compared with US$85 billion monthly by the Fed.
At these levels, the BOJ balance sheet will rise by about 12 per cent of GDP, bringing it to 60 per cent of GDP by end-2014. This is unprecedented monetary escalation.
So far, the Nikkei has risen by nearly 40 per cent, broking through the 14,000 mark, and the yen has depreciated to 98 to one US dollar. Some market analysts think the yen will depreciate to 105-110, which will put pressure on Japan's export competitors, especially South Korea.
The second arrow of fiscal adjustment is also pretty aggressive, with the intent to increase public spending by ¥13.1 trillion, financed half by debt issuance. This would bring the Japanese gross public debt to over 230 per cent of GDP, already the highest among the OECD countries.
The third arrow of structural reforms will be the hardest, because the governmentit has been trying for over 20 years. Japan has a highly efficient export sector, but a non-tradable service and agriculture sector that is protected and rigid. Abe has created two councils: the Industrial Competitiveness Council, chaired by himself, and the Regulatory Reform Council, chaired by a business leader, to map out and engineer the shift in productivity and competitiveness. Japan has also announced that it will join the Trans-Pacific Partnership in free trade with the US which will give foreign pressure to force through domestic reforms.
There is general agreement that these three arrows have to work together, with the last being the toughest politically. If previous administrations had been able to push through structural reforms, Japan would not have been stuck in a low-growth, low inflation trap.
Japan’s balance sheet recession is exactly what other advanced countries are facing today. Prolonged central bank easing does not necessarily get inflation or growth up, particularly when the private sector is busy deleveraging through saving. The problem is that if the central banks gets active, politicians may neither move on tough structural reforms labour markets need, or remove rigidities and inefficiencies in the system.
So quantitative easing buys time for structural adjustment to take place, but if there is delay in the third arrow, we are back to square one.
Abenomics seeks to change the mindset of the consumer to start spending and the business to start investing again so that the economy gathers enough steam to get out of the liquidity trap.
Initially, I was also sceptical, but I think this time Abenomics will work, not through the flow channels of more exports, but through the balance sheet wealth effect.
The devaluation of the yen may not necessarily flow through into a larger current account surplus because import costs such as energy would increase. The inflation effect may not work if there is huge surplus capacity still. However, it is true that the cheaper yen would enable Japanese companies to switch production back to Japan, create more employment and also stimulate tourism spending.
The real benefit to Japan comes from the wealth effect of the devaluation since Japan is the largest net lender to the world, not China. Japan has gross foreign exchange assets of ¥5.6 trillion and net ¥2.5 trillion at the end of 2010. The 20+ per cent devaluation would give Japanese holders of foreign exchange a yen gain of more than ¥1.2 trillion (gross) and ¥500 billion (net), equivalent to a “feel good” effect of between 12 per cent (net) to 25 per cent (gross) of GDP. Add to the 40 per cent increase in the stock market that would mean a wealth gain effect in yen of roughly one-third to two-fifths of GDP. No wonder the business community is supporting Abenomics and wealthy people are spending again.
The bottom line is that Abenomics may be able to push the Japanese economy out of the liquidity trap if the authorities executes the tough third arrow. All this is good news for Japan after suffering more than two decades of slow growth.
So far, the rest of Asia has not felt the pressure yet because historically a strong yen has been good for the region-ex Japan, as production is shifted out of Japan to Asia and FDI increases. The stronger the yen, the more the outflows of both direct and portfolio investments. The weaker the yen, the greater the reversals of flows.
The Asian emerging markets will have to adjust to the possibility of more volatile capital flows. Managing this will not be easy, because if you raise interest rates, you will attract more inflows. More flows will also come in when you raise exchange rates which can then send the economy, property and equity prices down.
Japan paid the price of higher exchange rates and asset bubbles in the 1990s through low growth. It will be quite a challenge for the rest of Asia if they have to go through the same effect when the reserve currencies begin to depreciate around their strong Asian currencies.
So far, the Nikkei and Dow are heading higher, but risks are building up in the asset markets. Enjoy the recovery while it lasts.

This article first appeared in The Star on 11 May, 2013


¿Cómo hacer el trabajo Abenomics

¿Cómo hacer el trabajo Abenomics
AUTOR (S): ANDREW SHENG
FECHA: 15 - 05 2013
TEMA (S): Finanzas
El Banco de la política monetaria de Japón controvertido puede funcionar, escribe Fung Global Instituto Presidente Andrew Sheng, pero no menos que los políticos tomar la iniciativa en las reformas estructurales necesarias para eliminar las ineficiencias en el sistema financiero.
Cuando el Partido Democrático Liberal volvió al poder en diciembre de 2012, el primer ministro Shinzo Abe se comprometió a restaurar el crecimiento y la inflación a través de lo que hoy se conoce como Abenomics. Para golpear estos objetivos, Abenomics utiliza las tres flechas de la política monetaria, la política fiscal y la reforma estructural.
La flecha de la política monetaria se ha vuelto la mayor atención, con el cambio en la postura del Banco de Japón (BOJ), que tiene como objetivo impulsar la inflación a dos por ciento por año a través de la flexibilización cuantitativa masiva. Dadas las dudas actuales en Occidente acerca de una mayor flexibilización cuantitativa, no es de extrañar que también hay escépticos sobre el estímulo monetario japonés.
El balance del Banco de Japón ya es el mayor entre los (moneda de reserva) los bancos centrales G4, al 35 por ciento del PIB, en comparación con la Reserva Federal (20 por ciento), el Banco de Inglaterra (26 por ciento) y el Banco Central Europeo (28 por ciento). El Banco de Japón pretende aumentar la base monetaria por ¥ 60,000,000,000,000 de ¥ 70,000,000,000,000 un año, o aproximadamente EE.UU. $ 60 mil millones mensuales, en comparación con los EE.UU. 85 mil millones dólares mensuales por la Reserva Federal.
A estos niveles, el balance BOJ aumentará en un 12 por ciento del PIB, con lo que el 60 por ciento del PIB a finales de 2014. Esta es escalada monetaria sin precedentes.
Hasta ahora, el Nikkei ha subido casi un 40 por ciento, de corretaje a través de la marca de 14.000, y el yen se ha depreciado un 98 por dólar de EE.UU.. Algunos analistas del mercado creen que el yen se deprecie a 105-110, lo que ejercerá presión sobre los competidores de exportación de Japón, especialmente Corea del Sur.
La segunda flecha de ajuste fiscal también es bastante agresivo, con la intención de aumentar el gasto público por ¥ 13,100,000,000,000, la mitad financiada por la emisión de deuda. Esto haría que la deuda pública bruta japonesa a más de 230 por ciento del PIB, ya la más alta entre los países de la OCDE.
La tercera flecha de reformas estructurales será el más duro, porque el governmentit ha estado tratando durante más de 20 años. Japón cuenta con un sector exportador altamente eficiente, pero un servicio no transable y sector de la agricultura protegida y rígido. Abe ha creado dos consejos: el Consejo de Competitividad Industrial, presidido por él mismo, y el Consejo de Mejora Regulatoria, presidido por un líder de negocios, para planificar e ingeniero del cambio en la productividad y la competitividad. Japón también ha anunciado que se unirá a la Alianza Trans-Pacífico de libre comercio con los EE.UU. que dará a la presión extranjera para forzar a través de las reformas internas.
Hay acuerdo general en que estos tres flechas tienen que trabajar juntos, siendo el último el más difícil políticamente.Si los gobiernos anteriores habían sido capaces de sacar adelante las reformas estructurales, el Japón no habría sido atrapado en una trampa de bajo nivel de inflación bajo crecimiento.
Balance recesión de Japón es exactamente lo que otros países avanzados se enfrentan hoy en día. Prolongado alivio banco central no consigue necesariamente la inflación o el crecimiento hacia arriba, sobre todo cuando el sector privado es el desapalancamiento ocupado a través del ahorro. El problema es que si los bancos centrales se pone activo, los políticos no pueden seguir adelante reformas estructurales difíciles mercados laborales necesitan o eliminar rigideces e ineficiencias en el sistema.
Así que la flexibilización cuantitativa ganar tiempo para el ajuste estructural a tener lugar, pero si hay retraso en la tercera flecha, estamos de vuelta al punto de partida.
Abenomics busca cambiar la mentalidad de los consumidores a comenzar a gastar y el negocio para empezar a invertir de nuevo para que la economía se reúne la fuerza suficiente para salir de la trampa de la liquidez.
Al principio, yo también tenía mis dudas, pero creo que esta vez Abenomics va a funcionar, no a través de los canales de flujo de más exportaciones, pero a través del balance de situación efecto riqueza.
La devaluación del yen no puede fluir necesariamente a través de un superávit en cuenta corriente debido a los costos de importación, como la energía aumentarían. El efecto de la inflación no puede funcionar si existe un enorme exceso de capacidad todavía. Sin embargo, es cierto que el yen más barato se permitirá a las empresas japonesas a cambiar la producción a Japón, crear más empleo y también estimulan el gasto turístico.
El beneficio real de Japón viene del efecto riqueza de la devaluación ya que Japón es el mayor prestamista neto para el mundo, no China. Japón cuenta con activos en divisas brutas de ¥ 5600000000000 y neto ¥ 2500000000000 a finales de 2010. La devaluación de 20 + por ciento daría titulares japoneses de divisas una ganancia yen de más de ¥ 1200000000000 (bruto) y ¥ 500 mil millones (netos), lo que equivale a un "sentirse bien" efecto de entre el 12 por ciento (neto) para 25 por ciento (bruto) del PIB. Añadir al aumento del 40 por ciento en el mercado de valores que significaría un efecto de aumento de la riqueza en yenes de más o menos un tercio a dos quintos del PIB. No es de extrañar que la comunidad empresarial está apoyando Abenomics y los ricos están gastando más.
La conclusión es que Abenomics pueden ser capaces de impulsar la economía japonesa de la trampa de liquidez si las autoridades ejecuta la tercera flecha difícil. Todo esto es una buena noticia para Japón tras sufrir más de dos décadas de crecimiento lento.
Hasta el momento, el resto de Asia no ha sentido la presión todavía, porque históricamente la fortaleza del yen ha sido bueno para la región, a excepción de Japón, ya que la producción se desplaza fuera de Japón a los aumentos de Asia y la IED. Cuanto más fuerte es el yen, más las salidas de ambas inversiones directas y de cartera. Cuanto más débil es el yen, mayores serán las reversiones de los flujos.
Los mercados emergentes de Asia tendrán que adaptarse a la posibilidad de que los flujos de capital más volátiles.La gestión de este no va a ser fácil, porque si sube los tipos de interés, que atraerá a más entradas. Más de estos también vienen en cuando levanta los tipos de cambio que puede enviar la economía, la propiedad y precios de las acciones.
Japón pagó el precio de las tasas de cambio más altas y las burbujas de activos en la década de 1990 a través de un bajo crecimiento. Será todo un reto para el resto de Asia, si tienen que pasar por el mismo efecto cuando las monedas de reserva comienzan a depreciarse alrededor de sus monedas asiáticas fuertes.
Hasta ahora, el Nikkei y el Dow se dirigen más alto, pero los riesgos se están acumulando en los mercados de activos. Disfrute de la recuperación mientras dure.

Este artículo apareció por primera vez en The Star en 11 de mayo 2013